公司估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法，特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法，較為簡(jiǎn)便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市銷率估值法、EV/銷售收入估值法、RNAV估值法；另一類是絕對(duì)估值方法，特點(diǎn)是主要采用折現(xiàn)方法，如股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流模型等。 公司估值方法通常分為兩類:一類是相對(duì)估值法，其特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)法，比較簡(jiǎn)單，如市盈率估值法、市盈率估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市盈率估值法、EV/銷售收入估值法、RNAV估值法；另一種是絕對(duì)估值法，其特點(diǎn)是主要采用貼現(xiàn)方法，如股利貼現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流模型。
市盈率估值方法
市盈率是反映市場(chǎng)對(duì)公司盈利預(yù)期的相對(duì)指數(shù)。市盈率應(yīng)該從兩個(gè)相對(duì)的角度來使用。一是公司預(yù)期市盈率(或動(dòng)態(tài)市盈率)與歷史市盈率(或靜態(tài)市盈率)的相對(duì)變化；第二，將公司的市盈率與行業(yè)平均市盈率進(jìn)行比較。如果上市公司的市盈率高于上一年的市盈率或行業(yè)平均市盈率，則表明市場(chǎng)預(yù)期公司未來利潤(rùn)上升；相反，如果市盈率低于行業(yè)平均水平，則意味著與同行相比，市場(chǎng)預(yù)期公司未來利潤(rùn)下降。所以市盈率要相對(duì)來看，不是說高市盈率不好，而是低市盈率好。
采用市盈率法估值時(shí)，首先要計(jì)算被評(píng)估公司的每股收益；然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率、被評(píng)估公司的行業(yè)情況(同行業(yè)公司股票的市盈率)、公司的經(jīng)營(yíng)狀況及其成長(zhǎng)性(非上市公司的市盈率一般按照可比上市公司的市盈率貼現(xiàn))擬定市盈率；最后根據(jù)市盈率與每股收益的乘積確定估值:合理股價(jià)=每股收益(EPS)x合理市盈率。
邏輯上，在市盈率估值法下，絕對(duì)合理的股價(jià)P = EPS×市盈率；股價(jià)取決于每股收益和合理市盈率的乘積。其他條件不變的情況下，每股收益預(yù)估增長(zhǎng)率越高，合理市盈率值越高，絕對(duì)合理的股價(jià)就會(huì)上漲。高EPS成長(zhǎng)股享有高合理市盈率，低成長(zhǎng)股享有低合理市盈率，因此，當(dāng)EPS實(shí)際增長(zhǎng)率低于預(yù)期(被乘數(shù)變小)時(shí)，合理市盈率值降低(乘數(shù)變小)，乘數(shù)效應(yīng)下的雙重打擊較小，股價(jià)大幅下跌。因此，當(dāng)公司實(shí)際增長(zhǎng)率高于或低于預(yù)期時(shí)，股價(jià)往往會(huì)大幅上漲或下跌，這實(shí)際上就是市盈率估值法的乘數(shù)效應(yīng)?？梢钥闯?，市盈率越高越好，因?yàn)槿Q于凈利潤(rùn)。如果公司凈利潤(rùn)只有幾十萬或者每股收益只有幾毛錢，高市盈率只會(huì)反映公司的高風(fēng)險(xiǎn)，所以投資這類股票要謹(jǐn)慎。
從實(shí)際角度來看，可以認(rèn)為，只有當(dāng)市盈率等于或優(yōu)于公司普通每股收益的增長(zhǎng)率時(shí)，我們才能投資一家公司。這意味著，如果一家公司每股收益的增長(zhǎng)率為10%，那么你最多只能支付10倍的收益購(gòu)買價(jià)格，這是基于一個(gè)假設(shè)，即快速增長(zhǎng)的公司比緩慢增長(zhǎng)的公司更有價(jià)值。這也導(dǎo)致了一個(gè)后果，即市盈率高的股票交易不一定比市盈率低的股票交易付出更高的價(jià)格。
市盈率倍數(shù)法的適用環(huán)境是，有一個(gè)相對(duì)完善和發(fā)達(dá)的證券交易市場(chǎng)，應(yīng)該有可比的上市公司，并且市場(chǎng)平均正確定價(jià)這些資產(chǎn)。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)公司價(jià)值的影響較弱，采用市盈率法的外部環(huán)境條件尚不十分成熟。由于高新技術(shù)企業(yè)在盈利能力、持續(xù)經(jīng)營(yíng)、誠(chéng)信和風(fēng)險(xiǎn)等方面與傳統(tǒng)企業(yè)存在較大差異，因此在選擇市盈率法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)注意高新技術(shù)企業(yè)在不同成長(zhǎng)時(shí)期的靈活應(yīng)用。
二.損益估價(jià)法
市盈率是從公司資產(chǎn)價(jià)值的角度估計(jì)公司股價(jià)的基礎(chǔ)。用市盈率來分析資產(chǎn)負(fù)債大部分由貨幣資產(chǎn)構(gòu)成的銀行、保險(xiǎn)公司等公司股票的估值更為合適。采用市凈率法估值時(shí)，被估值公司每股凈資產(chǎn)應(yīng)按經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)計(jì)算。然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率、被評(píng)估公司的行業(yè)情況(同行業(yè)公司股票的市盈率)、公司的經(jīng)營(yíng)狀況及其凈資產(chǎn)收益率等。，擬定發(fā)行的市盈率(非上市公司的市盈率一般按照可比上市公司的市盈率貼現(xiàn))；最后根據(jù)發(fā)行市盈率與每股凈資產(chǎn)的乘積確定估值。公式為:合理股價(jià)=每股凈資產(chǎn)×合理市盈率(PB)。
市盈率估值法主要適用于銀行、房地產(chǎn)、投資公司等無形資產(chǎn)對(duì)其收入、現(xiàn)金流、價(jià)值創(chuàng)造起關(guān)鍵作用的公司。這些行業(yè)都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是雖然經(jīng)營(yíng)的是大規(guī)模資產(chǎn)，但利潤(rùn)相對(duì)較低。高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)和周期性強(qiáng)的行業(yè)，固定資產(chǎn)數(shù)量多、賬面價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)。
三.電動(dòng)汽車/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)估值方法
20世紀(jì)80年代，隨著杠桿收購(gòu)的浪潮，EBITDA首次在資本市場(chǎng)被投資者廣泛使用。但在當(dāng)時(shí)，投資者更多地將其視為評(píng)價(jià)一家公司償債能力的指標(biāo)。隨著時(shí)間的推移，EBITDA已經(jīng)被工業(yè)界廣泛接受，因?yàn)樗浅＿m合評(píng)估一些前期資本支出巨大且需要長(zhǎng)期攤銷前期投資的行業(yè)，如核電行業(yè)、酒店行業(yè)、物業(yè)租賃行業(yè)等。如今，越來越多的上市公司、分析師和市場(chǎng)評(píng)論家建議投資者使用EBITDA進(jìn)行分析。
起初，私人資本公司使用EBITDA時(shí)沒有考慮利息、稅收、折舊和攤銷，因?yàn)樗麄兿胗盟麄冋J(rèn)為更準(zhǔn)確的數(shù)字來代替它們。他們?nèi)サ袅死⒑投愂?，因?yàn)樗麄兿朐谛碌馁Y本結(jié)構(gòu)下使用自己的稅率計(jì)算方法和財(cái)務(wù)成本算法。EBITDA不包括攤銷和折舊，因?yàn)閿備N包括的是上一會(huì)計(jì)期間取得無形資產(chǎn)時(shí)所支付的成本，而不是投資者更關(guān)注的當(dāng)期現(xiàn)金支出。折舊本身是對(duì)過去資本支出的間接衡量。將折舊排除在利潤(rùn)計(jì)算之外后，投資者可以更加關(guān)注對(duì)未來資本支出的估計(jì)，而不是過去的沉沒成本。
所以經(jīng)常把EBITda和現(xiàn)金流進(jìn)行比較，因?yàn)镋BITDA和凈收入(ebit)的差距是兩個(gè)對(duì)現(xiàn)金流沒有影響的支出項(xiàng)目，即折舊和攤銷。但由于未考慮補(bǔ)充流動(dòng)資金和更換設(shè)備的現(xiàn)金需求，且EBITDA中未調(diào)整的非現(xiàn)金項(xiàng)目包括壞賬準(zhǔn)備、存貨減值準(zhǔn)備和股票期權(quán)成本。因此，不能簡(jiǎn)單地將EBITDA等同于現(xiàn)金流，否則很容易將企業(yè)引入歧途。
EV/EBITDA最早被用作并購(gòu)的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)在被廣泛用于評(píng)估公司價(jià)值和股票價(jià)格。在這里，公司價(jià)值不是資產(chǎn)價(jià)值，而是業(yè)務(wù)價(jià)值，也就是說，如果你想收購(gòu)一家持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司，你需要支付多少，這筆錢不僅包括公司利潤(rùn)的估值，還包括公司要承擔(dān)的負(fù)債。企業(yè)價(jià)值被認(rèn)為是一種更市場(chǎng)化、更準(zhǔn)確的公司價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，其衍生的EV/銷售額、EV/EBITDA等估值指標(biāo)被廣泛應(yīng)用于股票定價(jià)。
四.聚乙二醇估價(jià)法
PEG是在市盈率估值方法的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是將市盈率與企業(yè)增長(zhǎng)率相結(jié)合的指標(biāo)，它彌補(bǔ)了市盈率在估計(jì)企業(yè)動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)方面的不足。鑒于很多公司投資收益和營(yíng)業(yè)外收入的不穩(wěn)定性，以及部分公司利用投資收益操縱凈利潤(rùn)指標(biāo)的現(xiàn)實(shí)，為了穩(wěn)健性，可以用稅前利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)收/每股收益年增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)率來代替凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。
PEG估值側(cè)重于計(jì)算當(dāng)前股價(jià)的安全性和預(yù)測(cè)公司未來收益的確定性。如果PEG大于1，這只股票的價(jià)值可能被高估，或者市場(chǎng)認(rèn)為這家公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)高于市場(chǎng)預(yù)期。如果PEG小于1(越小越好)，股價(jià)被低估。通常情況下，上市成長(zhǎng)股的PEG會(huì)高于1(即市盈率等于凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率)，甚至高于2，投資者愿意給予其較高的估值，這表明這家公司未來很可能會(huì)保持業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，因此這類股票很可能會(huì)出現(xiàn)意想不到的市盈率估值。
因?yàn)镻EG至少需要判斷未來三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，不能只使用未來12個(gè)月的盈利預(yù)測(cè)，大大增加了準(zhǔn)確判斷的難度。事實(shí)上，只有當(dāng)投資者確定對(duì)未來三年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)做出更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)時(shí)，PEG的效果才會(huì)體現(xiàn)出來，否則就會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)。另外，投資者不能只看公司自己的PEG來確認(rèn)是高估還是低估。如果一家公司股票的peg為12，而同行業(yè)中其他增長(zhǎng)類似的公司的PEG都在15以上，那么這家公司的PEG已經(jīng)高于1，但其價(jià)值仍可能被低估。當(dāng)然，我們不能機(jī)械地單獨(dú)使用PEG。還必須結(jié)合國(guó)際市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣度、資本市場(chǎng)階段熱點(diǎn)、股票市場(chǎng)不同區(qū)域、上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的可持續(xù)性等上市公司內(nèi)部條件等多種因素進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。
動(dòng)詞 （verb的縮寫）損益估價(jià)法
市銷率指數(shù)可以用來確定股票相對(duì)于過去業(yè)績(jī)的價(jià)值。市盈率也可以用來確定一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)或整個(gè)股票市場(chǎng)的相對(duì)估值。市盈率越小(例如小于1)，投資價(jià)值越高，因?yàn)橥顿Y者可以支付比單位營(yíng)業(yè)收入更少的資金購(gòu)買股票。
不同細(xì)分市場(chǎng)的市銷率差異較大，因此市銷率在比較同一細(xì)分市場(chǎng)或細(xì)分市場(chǎng)的股票時(shí)最有用。同樣，由于營(yíng)業(yè)收入不像利潤(rùn)那樣容易操縱，市盈率比市盈率更是業(yè)績(jī)指標(biāo)。但是市銷率不能揭示整個(gè)業(yè)務(wù)情況，因?yàn)楣究赡茉谔潛p。市盈率常用于評(píng)估虧損公司的股票，因?yàn)闆]有市盈率可以參考。在幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)公司都在虧損的時(shí)代，人們用市銷率來評(píng)價(jià)互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值。
P/S估值法的優(yōu)點(diǎn)是銷售收入最穩(wěn)定，波動(dòng)性小；且營(yíng)業(yè)收入不受公司折舊、存貨、非經(jīng)常性收支的影響，不像利潤(rùn)那樣容易控制；不會(huì)出現(xiàn)收入為負(fù)或無意義的情況，即使凈利潤(rùn)為負(fù)，也可以使用。因此，市盈率估值法可以作為市盈率估值法的補(bǔ)充。
市盈率估值法的缺點(diǎn)是不能反映公司的成本控制能力。即使成本上升，利潤(rùn)下降，銷售收入也不會(huì)受到影響，價(jià)銷比保持不變。營(yíng)銷率會(huì)隨著公司銷售收入的擴(kuò)大而降低；營(yíng)業(yè)收入較大的公司營(yíng)銷比例較低。
不及物動(dòng)詞電動(dòng)汽車/銷售估價(jià)方法
市場(chǎng)化程度高的股票相對(duì)價(jià)值更高。根據(jù)可銷售率，給出0到100之間的分?jǐn)?shù)。市場(chǎng)化率得分越高，對(duì)應(yīng)的股票價(jià)值越高。以每股價(jià)格/每股銷售額計(jì)算的市場(chǎng)化率可以清晰地反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的潛在價(jià)值，因?yàn)樵诟?jìng)爭(zhēng)日益激烈的環(huán)境下，公司的市場(chǎng)份額對(duì)公司的生存能力和盈利能力起著越來越重要的決定作用，市場(chǎng)化率是評(píng)價(jià)上市公司股票價(jià)值的重要指標(biāo)。其基本模型如下:
指標(biāo)的可比性:雖然公司利潤(rùn)可能很低或者還沒有盈利，但任何公司的銷售收入都是正的，營(yíng)銷率指標(biāo)不能為負(fù)。因此具有可比性。
EV/Sales和P/S的原理和用法是一樣的。主要用于衡量利潤(rùn)率暫時(shí)低于行業(yè)平均水平甚至虧損的公司的價(jià)值。前提是投資者預(yù)期公司未來利潤(rùn)率達(dá)到行業(yè)平均水平。使用銷售收入的目的是銷售收入代表市場(chǎng)份額和公司規(guī)模。如果公司能夠有效改善經(jīng)營(yíng)，將達(dá)到行業(yè)平均或預(yù)期利潤(rùn)水平。這個(gè)指標(biāo)只能用來和同行業(yè)的公司比較。通過比較和業(yè)績(jī)提升預(yù)期得到合理倍數(shù)后，再乘以每股銷售收入，就可以得到符合公司價(jià)值的目標(biāo)價(jià)。
七、RNAV估值法
RNAV定義為重估凈資產(chǎn)，計(jì)算公式RNAV =(物業(yè)面積×平均市場(chǎng)價(jià)格-凈負(fù)債)/總股本。面積、均價(jià)和凈負(fù)債都是影響RNAV價(jià)值的重要參數(shù)。RNAV估值法適用于房地產(chǎn)企業(yè)或擁有大量自有物業(yè)的公司。它的意義在于公司現(xiàn)有的房產(chǎn)應(yīng)該以市場(chǎng)價(jià)格賣出多少。如果用于購(gòu)買公司的資金少于公司以市場(chǎng)價(jià)格出售自有物業(yè)所得的資金，則表明公司股票在二級(jí)市場(chǎng)被低估。
分別分析公司各項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，從資產(chǎn)價(jià)值的角度重新解讀公司固有的長(zhǎng)期投資價(jià)值。與其RNAV相比，如果出現(xiàn)較大的折價(jià)現(xiàn)象，說明其股價(jià)相對(duì)于公司真實(shí)價(jià)值明顯被低估。更高的資產(chǎn)負(fù)債率(過度的長(zhǎng)期和短期借貸負(fù)債)和更大的股本將降低RNAV價(jià)值。
八、DDM估價(jià)方法
在絕對(duì)估值法中，DDM模型是最基本的模型。目前最主流的DCF方法也借鑒了DDM的一些邏輯和計(jì)算方法。理論上，當(dāng)公司的自由現(xiàn)金流用于支付股利時(shí)，DCF模型和DDM模型沒有本質(zhì)區(qū)別。但實(shí)際上，無論在股息率較低的中國(guó)還是股息率較高的美國(guó)，股息都不可能等于公司的自由現(xiàn)金流，原因有四:(1)穩(wěn)定性要求，公司不確定未來是否能夠支付高額股息；(2)未來需要繼續(xù)投資，公司預(yù)計(jì)未來可能會(huì)有資本支出，并儲(chǔ)備現(xiàn)金以消除融資的不便和高成本；(3)國(guó)外累進(jìn)性較高的稅收因素、資本利得稅或個(gè)人所得稅；(4)信號(hào)特征，市場(chǎng)普遍存在“公司分紅上升，前景可更高；股息的減少表明公司的前景黯淡。我國(guó)上市公司分紅比例不高，分紅比例和數(shù)量不穩(wěn)定，短期內(nèi)情況難以改善，因此DDM模型在我國(guó)基本不適用。
九.現(xiàn)金流估價(jià)方法
目前應(yīng)用最廣泛的方法是DCF估值法，它提供了一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隹蚣?，系統(tǒng)地考慮了影響公司價(jià)值的每一個(gè)因素，最終對(duì)公司的投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別在于，DCF估值法以自由現(xiàn)金流替代股利。公司的自由現(xiàn)金流是由美國(guó)學(xué)者拉波波特提出的。基本概念是公司產(chǎn)生的現(xiàn)金，在滿足再投資需求后剩余，可以由公司的資本提供者(即各種利益相關(guān)者，包括股東和債權(quán)人)進(jìn)行分配，而不影響公司的可持續(xù)發(fā)展。
X.資產(chǎn)凈值估價(jià)法
NAV是凈資產(chǎn)價(jià)值法，是目前房地產(chǎn)行業(yè)主流的估值方法。所謂資產(chǎn)凈值法，是指在一定的銷售價(jià)格、開發(fā)速度和折現(xiàn)率的假設(shè)下，房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)期儲(chǔ)備項(xiàng)目的現(xiàn)金流量折現(xiàn)值扣除負(fù)債后的資產(chǎn)凈值(NAV)。具體而言，開發(fā)物業(yè)的資產(chǎn)凈值等于未來銷售過程中來自現(xiàn)有開發(fā)項(xiàng)目和土地儲(chǔ)備項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?jī)纛~的折現(xiàn)值減去負(fù)債；投資物業(yè)的資產(chǎn)凈值等于按設(shè)定資本化率折現(xiàn)的當(dāng)前項(xiàng)目?jī)糇饨鹗杖霚p去負(fù)債的價(jià)值。
NAV法的優(yōu)勢(shì)在于為企業(yè)價(jià)值設(shè)定了底線，特別適合內(nèi)地很多“地產(chǎn)項(xiàng)目公司”。而且，NAV估值考慮了預(yù)期價(jià)格變化、開發(fā)速度、投資者回報(bào)率等因素，比簡(jiǎn)單的市盈率更準(zhǔn)確。但是，NAV估值也有明顯的缺點(diǎn)。它衡量企業(yè)當(dāng)前有形資產(chǎn)的價(jià)值，不考慮品牌、管理能力和商業(yè)模式的差異。NAV估值的盛行，促進(jìn)了房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)資產(chǎn)(土地儲(chǔ)備)的過度崇拜。在NAV的引導(dǎo)下，很多房地產(chǎn)公司都參與了土地儲(chǔ)備的競(jìng)爭(zhēng)。房地產(chǎn)企業(yè)在NAV“崇拜”下形成了新的生存模式:儲(chǔ)備土地-增加市值-融資-再儲(chǔ)備土地。
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